本文由鄭州鄭電柴油發(fā)電機組，柴油發(fā)電機提供：
數(shù)據(jù)顯示,2005年-2008年,公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-163.33萬、-5690.91萬、-956.09萬元、-595.26萬元
2008年2月28日,上柴股份（600841.SH）發(fā)布08年業(yè)績報告。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入35.44億元,同比增長2.54%;凈利潤2728.47萬元,同比增長53.11%。
但不爭的事實卻是,這是公司自2005年以來,第4次依靠非常性項目的各種手段實現(xiàn)的扭虧為盈。
而渤海證券也就其年報發(fā)布報告表示,上柴股份實際經(jīng)營狀況較之前并未出現(xiàn)根本好轉,其股價嚴重高估,給予賣出評級。而另一分析師也認為,盡管上海汽車集團股份有限公司（以下簡稱“上汽集團”）入主上柴股份確屬利好,但上柴09年沒有機會。
那么,上柴 “喜人”業(yè)績背后究竟隱藏著什么故事？
連續(xù)4年
的隱性虧損
盡管上柴股份的凈利潤一如業(yè)績預告所言,相比去年增長50%以上,但其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤卻為-595.26萬元。
而渤海證券研究報告顯示,2008年公司僅實現(xiàn)EBIT（息稅前利潤）2170萬,同比下降60%,如果剔除3500萬投資收益和2500萬少數(shù)股東損益影響,上柴股份將虧損3100萬元。
而縱向對比公司近4年來的年報,可知公司連續(xù)4年經(jīng)營業(yè)務虧損,連續(xù)4年依靠非經(jīng)常項目實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示,2005年-2007年,公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-163.33萬、-5690.91萬、-956.09萬元。
“賣地、出售子公司”,近3年來,公司似乎一直在忙于出售與主業(yè)無關的業(yè)務,據(jù)記者粗略統(tǒng)計,公司出售的聯(lián)營公司、控股子公司至少7家及一宗土地,獲利超過1.3億元。盡管將這些副業(yè)一一出售并獲得上億的收益,公司的精力似乎也并未完全轉移到主業(yè)上來。
年報顯示,2004年公司主營產(chǎn)品柴油機的銷售量為92249臺;自2005年迅速下滑為66859臺后就一蹶不振。同樣以做發(fā)動機為主業(yè)的濰柴動力(000338,股吧)（000338.SZ）在07年卻銷售了151376臺,同比增長了88.10%。而上柴股份06年、07年分別為62614臺、62604臺,反而小有下滑（濰柴08年報未出,因此無法對比）。
平安證券一分析師也指出,上柴近幾年的表現(xiàn)不太好,購買他們產(chǎn)品的廠商比較少,可能是質量問題,也有可能是售后服務的問題,總之不令人滿意,我們現(xiàn)在已經(jīng)不關注他們了。
此外,年報還顯示,上市公司本身在08年的投資收益高達9000多萬,同時,在08年跌跌不休的A股市場中,公司通過處理交易性資產(chǎn)獲得了708.56萬元的收益。而在07年的大牛市中,公司在交易性金融資產(chǎn)一項的收益為140.34萬。
財報數(shù)據(jù)猶如過山車
再橫向對比上柴股份08年的4份財報,心情真如坐過山車般忽上忽下。尤其是公司的營業(yè)利潤和歸屬母公司所有者的凈利潤這兩項,兩個季度之間的數(shù)據(jù)最高相差10倍以上。
根據(jù)四份財報加減可知,公司四個季度的營業(yè)利潤分別為:534.42萬、2467.59萬、1845.34萬、-4440.87萬。
同時,歸屬母公司所有者的凈利潤四個季度的數(shù)據(jù)分別為:292.51萬、2183.20萬、1708.94萬、-2105.73萬。
就像小沈陽在春晚里面說的一樣:其實一個季度可短暫了,跟放炮是一樣一樣的,一亮一滅,一個煙花過去了,幾千萬的利潤沒了。
與公司的營業(yè)利潤在四季度急劇下滑呈鮮明對比的是,其毛利率在四季度大幅度增長,增幅超過140%。這四個季度的毛利率顯示分別是:14.23%、12.28%、13.40%、32.41%。
另一上市公司財務人員在得知上述情況后表示,公司毛利率的改變,可能是產(chǎn)品銷售價格提高或是成本得以控制,但作為生產(chǎn)發(fā)動機為主的公司,其成本不應該變化過大。即使除去審計和非審計因素,一般也不會出現(xiàn)幾千萬的差別。
中央財經(jīng)大學會計系老師岳彥芳教授認為:這樣的數(shù)據(jù)反應的確實是不正常的財務狀況,但由于毛利率是成本會計,屬于公司內部報表,所以希望公司能說明一下波動原因。
而全美排名第五的均富國際會計事務所
一國內分所的審計師也表示,單從利潤表看來,確實有虛增利潤之嫌。
2009年3月5日,北京奔馳-戴姆勒·克萊斯勒汽車公司的一采購人員告訴記者:像發(fā)動機這種產(chǎn)品,成本季節(jié)性變化的可能性不大,而且據(jù)他們的采購數(shù)據(jù)看來,四季度的采購成本沒有上升反而小有下滑。也就是說,產(chǎn)品提價的可能性不大。
平安證券的一汽車分析師也認同上述采購人員的說法,他表示:“如果銷售量相比前三個月下滑了50%以上（上柴四個季度的銷售收入分別為:10.23億、11.16億、9.7億、4.32億）,按理說,攤銷的成本還會稍有增加”,由此算來,毛利率反而應該下滑才對（毛利率等于（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入）。
此外,通過計算,公司06-08年這三年以來的毛利率都在12%-18%之間波動,而且06、07年及08年的前三季度的波動幅度都在3%以內。
即使考慮到公司在第四季度采購的原材料成本下降因素,但根據(jù)渤海證券的研究報告可知,預計公司09年會因鋼鐵等原材料價格的大幅下降,上柴股份產(chǎn)品毛利率將從15.6%提高至16.5%。
那么,上柴股份何以到了4季度,公司的毛利率就成倍放大了呢？
09年靠什么盈利？
2008年12月29日,上柴股份的大股東易主終于塵埃落定。原控股股東上海電氣集團已將手中持有的2.42億股正式過戶到上汽集團手中。
盡管上市公司可以為控股股東及關聯(lián)公司提供汽車所需的發(fā)動機,獲得長期穩(wěn)定的銷售。但業(yè)內分析師卻對此并不認可。
上述分析師在說完“沒有機會”后,打了一個巧妙的比喻:同樣都是為手機生產(chǎn)電池,你說三星的電池能跟諾基亞的電池互換么？
據(jù)國泰君安對上柴股份的研究報告可知,上柴股份主營柴油機的研發(fā)、制造和銷售,產(chǎn)品為工程機械、載重汽車、客車等配套。其主導產(chǎn)品主要側重于為工程機械等對扭矩要求較高的產(chǎn)品配套,而對為汽車等對速度性能要求較高的產(chǎn)品配套則一直未有明顯起色。
而渤海證券分析師認為:上汽商用車板塊對上柴股份的盈利貢獻應在2010年以后。在上柴股份12L以上的重卡發(fā)動機產(chǎn)品成熟之前,上汽集團旗下的子公司,如上海匯眾汽車制造公司和重慶紅巖汽車公司的需求不會迅速提高,而輕型發(fā)動機對上柴股份貢獻也在2010年以后。
因此,公司09年依然依靠工程機械配套的柴油機及配件營生,但國泰君安張欣分析師認為:2009年柴油的需求較08年不會增長,呈前低后高的走勢。
渤海證券對上柴股份的研究報告認為,上柴股份09年銷量會下降10%,毛利率從15.6%小幅提升為16.5%。
數(shù)據(jù)顯示,公司近4年來的管理費用居高不下,且有節(jié)節(jié)攀高的趨勢。如果銷售量進一步下滑,一旦經(jīng)營業(yè)務也虧,那么公司又將如何盈利？難道重操舊業(yè),再來新一輪的賣地、賣子公司？ |
